Более высокие темпы роста денежного предложения по второму сценарию, тем не менее, сохраняют возможность обеспечить достижение целей денежно - кредитной политики , поскольку в связи с ростом инвестиционной активности за счет притоков капитала и экспортной выручки спрос на деньги будет увеличиваться более высокими темпами. В этом варианте сильный платежный баланс сохраняется благодаря благоприятной внешнеэкономической ситуации. Однако для сохранения финансовой стабильности и защищенности российской экономики от внешних шоков бюджетная политика в будущем должна формироваться таким образом, чтобы при ценах на нефть и газ на мировом рынке, превышающих долгосрочный тренд, бюджет исполнялся с существенным уровнем профицита.

Все показатели денежной программы не являются жестко заданными и в зависимости от развития внутренней и внешней экономической ситуации могут быть скорректированы для достижения цели по уровню инфляции. При этом Банк России в качестве базового выбирает второй вариант денежной программы. Основанием для ее корректировки могут служить результаты анализа состояния платежного баланса, внутри - и внешнеэкономической динамики и других факторов, оказывающих влияние на формирование спроса на деньги и уровень инфляции.

Снижение среднегодового уровня цен на нефть в 2003 году до значений ниже 18, 5 доллара за баррель по предварительным расчетам приведет к тенденции сокращения валовых резервных активов Банка России , а также к некоторому ускорению номинального обесценения рубля по отношению к доллару. При этом темпы роста денежной базы будут иметь тенденцию к сокращению и в отличие от первого варианта денежной программы ее достаточность будет в основном обеспечиваться за счет сокращения валютной позиции банковского сектора и рефинансирования со стороны Банка России . Неизбежное в этом случае сокращение ликвидности банковского сектора приведет к формированию более привлекательных процентных ставок порублевым активам, что будет препятствовать существенному сокращению международных резервов Банка России . В целом рост денежной базы и денежной массы может быть ниже планируемого по первому варианту денежной программы. Это позволит обеспечить достижение целей по инфляции на 2003 год , несмотря на некоторое ускорение номинального обесценения рубля по отношению к доллару.

Качественно противоположная ситуация может сложиться при формировании цен на нефть, превышающих 21, 5 доллара за баррель. В этом случае из - за увеличения активного сальдотекущего баланса рост валовых резервных активов Банка России ускорился и, видимо, окажется выше, чем это заложено в расчет денежном программы 2003 года . Ускоренный рост валовых международных резервов приведет к существенному замедлению темпов номинального обесценения рубля по отношению к доллару, что отразится с некоторым лагом на объемах экспорта и импорта. Дополнительное поступление ликвидности частично может быть стерилизовано за счет роста остатков средств консолидированного бюджета на счетах Банка России . С целью стерилизации Банк России активизирует депозитные операции с банковской системой, продаст часть государственных ценных бумаг из своего портфеля, возможно, в крайнем случае, повысит норму обязательного резервирования. Цель по уровню инфляции 10 - 12 %, несмотря на более быстрый рост денежных индикаторов, может быть достигнута в связи с более быстрым укреплением рубля в реальном выражении и возможным ускорением роста спроса на деньги.